宝牛e配资国海接头 | 工业金属价钱回暖/3月社融数据点评/敷尔佳(301371.SZ)深度—晨听海之声0416

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深度论说·1篇

国海商社·芦冠宇团队 | 敷尔佳(301371.SZ)公司深度论说：敷料龙头渠谈优化，品类升级开启增长新周期

点斟酌说·2篇

国海固收·颜子琦团队 | 从正股角度启航的转债择时探讨

国海银行&钞票配置·林加力团队 | 3月社融数据点评：一季度企业短期贷款新增额同比上行，2026年头“入款搬家”趋势较明确

行业周报

国海策略｜工业金属价钱回暖，地产销售面积回落

策略：工业金属价钱回暖，地产销售面积回落

作家：赵阳

论说发布日历：2026年4月15日

本篇论说系统梳理了近期上游资源、中游制造、下流浮滥及基建地产、物流等产业链最新的景气度变化。

核心要点：上游资源：1）煤炭：本期煤炭价钱握续下行，焦炭、焦煤价钱周环比下行，煤炭库存共计周环比下行；2）工业金属：本期工业金属价钱走势集体回暖，阴极铜价钱周环比上行，铝价钱周环比上行，LME 3个月铜价钱周环比上行、铝价钱周环比上行；库存握续上行，其中LME铜总库存周环比上行、电解铝库存周环比上行。

中游制造&科技：1）电力：2025年12月宇宙发电量及全社会用电量环比集体上行；2）传统工业：本期汽车轮胎开工率集体下行，纺织开工率走势下行，化工加工开工率大都下行；3）新兴制造：本期新动力汽车中游制造材料家具价钱弘扬分化，光伏产业链干系价钱指数集体下行,而1-2蟾光伏新增装机容量同比下行；4）科技：近期半导体产业延续高景气，但价钱结构分化。

下流浮滥：1）食物饮料：本期猪肉、蔬菜、肉鸡苗价钱集体周环比下行，白酒批发价钱总指数旬定基环比下行，此外生鲜乳价钱周环比保握不变；2）汽车：本期乘用车批发零卖量周环比下行；3月新动力汽车产销量月环比上行；3）奇迹浮滥：假期收尾后，电影票房收入周环比下行；1月义乌小商品价钱指数报月环比下行。

基建地产：1）建筑材料：本期钢材库存握续减少、价钱有所分化，浮法玻璃及水泥价钱周环比小幅下落；2）地产销售：本期商品房、二手房成交面积周环比回落，地皮溢价率周环比小幅下行。

物流东谈主流：1）客运：本期地铁、航空出行量周环比下行；2）货运：本期高速、铁路货运量周环比下行，口岸货运量周环比上行；3）海运：本期航运运价握续回升，集运与干散运价周环比上行。

风险辅导：历史比拟法的局限性、大家经济波动超预期、好意思国关税和货币等战略的不祥情趣、中好意思买卖摩擦加重、中国宏不雅经济战略超预期变化、通胀显贵超预期、产业进展不足预期、部分数据发布更新频率较慢难以响应最新近况、大家宏不雅不祥情趣加重。

固收：从正股角度启航的转债择时探讨

作家：颜子琦/范圣哲/殷朴廷

论说发布日历：2026年4月15日

面前转债阛阓已投入由供给收缩和股性增强共同主导的新阶段。“924战略”以来，阛阓一方面履历了握续的存量出清，强赎和到期鞭策高弹性品种加快退出，一级阛阓补给又彰着放缓，转债供给由已往的握续扩容转向收缩，优质股性地方因而愈发稀缺，资金配置也更汇集于少数高弹性券。另一方面，转债的订价逻辑也在同步切换，转债对正股涨跌的明锐度彰着擢升，股性券占比握续抬升，债底管理安详弱化，阛阓对其权益弹性和期权属性的订价权重显贵上涨。与此同期，IV与RV价差走阔、成交额和换手率核心上移，进一步响应出资金正在握续为转债的凸性和来往价值付费。举座看，面前转债已不再主如若偏债型配置器具，而更接近供给受限、股性隆起的稀缺权益类钞票。

传统以估值均值总结为核心的分析框架正在失效。2025年8月与2026年头相似处于高估值水平下对应截然不同的阛阓预期和来往活动，阐发高估值已不再自然组成卖出信号，估值本人的诠释力正在彰着下降。背后是阛阓结构发生了系统性变化，一方面，供给收缩擢升了优质地方的稀缺性，股性增强变嫌了转债收益的主要起原。另一方面，来往型资金占比上涨又进一步放大了价钱对正股趋势和风险偏好的响应。导致转债订价的核心管理正由历史均值总结转向对稀缺股性钞票的再行订价，高估值更多响应的是结构性供需失衡，而不再仅仅阶段性过热。

本文从正股视角构建了一套更允洽面前阛阓环境的转债择时体系。咱们从候选因子池中筛选出正股趋势动量、正股波动率、阛阓换手率、波动率比和隐含波动率变化率五个核心因子，并通过速率、加快度和历史分位数描绘风险现象切换，在此基础上形成三档仓位管理框架。回测远离骄气，该策略自2022年以来至2026年4月9日，年化收益6.05%，夏普比率0.87，最大回撤6.56%，均彰着优于中证转债指数，且自2025年以后跟着转债股性进一步增强，择时成果也同步擢升。

风险辅导：权益阛阓大幅波动导致正股驱动逻辑阶段性失效；转债供给节律变化超预期减轻稀缺溢价；信用风险事件或监管战略融合压制风险偏好；历史回测远离不代表改日弘扬，策略存在失效风险。

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银行&钞票配置：3月社融数据点评：一季度企业短期贷款新增额同比上行，2026年头“入款搬家”趋势较明确

作家：林加力/徐凝碧

论说发布日历：2026年4月15日

事件：2026年4月13日，中国东谈主民银行发布2026年一季度金融统计数据论说。

投资要点：2026年3月社融同比+7.9%，环比增速-0.3pct；各项贷款同比+5.7%，环比增速-0.3pct。受企业短贷对单子融资的替代作用影响，企业短期贷款新增额同比上行，咱们看护行业“推选”评级。

3月新增社融同比下降，贷款+政府债券为主要牵扯项。2026年3月社融新增5.23万亿元，同比少增6701亿元。贷款与单子（东谈主民币贷款+外币贷款+未贴现单子）为主要牵扯项，较2025年同期少增8366亿元。相信贷款对社融同比转为牵扯，企业债券净融资量同比大幅增长。政府债券净融资量对社融有所牵扯，较2025年3月同比少增约3000亿元。

2026年1-3月企业短期贷款新增额同比上行。2026年1-3月各项贷款新增86000亿元，较2025年同期少增11800亿元。其中，企业短期、中弥远贷款差异新增41300亿元、54200亿元，股票配资导航网较2025年同期擢升6200亿元、下降1600亿元。住户短期、中弥远贷款差异新增-1640亿元、4607亿元，较2025年同期下降3243亿元、4225亿元。咱们觉得一季度企业短贷投放强度走高，可能由于企业短贷对单子融资的替代作用，一季度单子融资新增额同比下降5558亿元，呈现出“压单子、放短贷”的特质。

入款结构或考据1-3月“入款搬家”趋势。2026年3月非银入款同比增速为29.55%，较2026年2月无间擢升，2026年一季度非银入款共计新增2.03万亿元，较2025年同期擢升1.72万亿元，或体现出住户钞票配置部分由入款革新至资管家具的趋势。

风险辅导：金融监管战略发生紧要变化；化债力度与进程不足预期；房地产鸿沟风险汇集泄漏；经济回暖历程中发生黑天鹅事件；债券阛阓发生绝顶波动；重心温煦公司盈利预测不足预期。

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商社：敷尔佳(301371.SZ)公司深度论说：敷料龙头渠谈优化，品类升级开启增长新周期

作家：李宇宸/芦冠宇

论说发布日历：2026年4月15日

本篇论说科罚了以下核心问题：1、公司线下渠谈整改接近尾声关于改日功绩影响情况；2、化妆品家具矩阵收敛扩张奈何带动线上渠谈保握高增。

以敷料为核筑壁垒，短期利润波动不改弥远成长韧性。敷尔佳前身为1996年设立的华信药业，2023年公司于创业板上市。公司通过多渠谈布局的销售策略安详形成了粉饰医疗机构、连锁零卖药店等多元化末端销售矩阵，凭借在医疗器械类敷料家具鸿沟积攒的多年详尽运营教诲，上新多款互异化功能性护肤品，2025年上半年线上/线下渠谈营收占比差异为81%/19%，化妆品类/医疗器械类营收占比差异为72%/28%。频年来公司营收呈现闲适增长的态势，2025年前三季度公司营收及归母净利润均出现下滑，主要因为优化线下渠谈以及宣传执行用度加大导致。咱们觉得公司经过一年的线下经销商数目优化，改日有望打造愈加矫捷、高效的线下销售收集，从而进一步带动功绩擢升。

轻医好意思带动医用敷料赛谈快速崛起，高景气下样子汇集。跟着轻医好意思行业的阛阓收敛扩大，带动医用敷料阛阓范围快速崛起，把柄弗若斯特沙利文数据，医疗器械类敷料家具阛阓范围由2017年的5.7亿元快速增长至2021年的68.2亿元，CAGR达到86.3%。据蝉魔方品牌营销不雅察公众号资讯，透明质酸及重组胶原卵白敷料占据90%阛阓份额，皮肤樊篱修护医用敷料动作II类医疗器械，阛阓汇集度较高。

双轮驱动完善家具矩阵，线下渠谈优化线上渠谈握续高增。公司医疗器械构建起透明质酸钠与胶原卵白双轮驱动的家具矩阵，同期推出水、精华、乳液、冻干粉等系列功能性护肤化妆品。公司械字号基本盘矫捷，2024年伴跟着十余款化妆品新品上市进一步对好意思白、祛痘、抗皱和修护四大赛谈进行家具推行，从而带动化妆品类占比握续擢升。同期公司重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白冻干纤维已完成临床考验并赢得临床考验总论断说，打针用重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白凝胶瞻望2026年启动临床考验，进一步体现公司科研实力的庞大。线下渠谈缜密化运营，从2024年四季度初始公司主动开展销售渠谈优化与家具价钱梳理职责，鞭策渠谈形状从传统分销型向价值动销型转型。2019年线上渠谈崛起助力公司收场从专考场景大步迈向闲居浮滥场景，改日家具矩阵握续完善，从而进一步带动线上渠谈高增。把柄久谦数据，2025年公司线上三平台中抖音/天猫/京东销售额占比差异为42%/43%/15%。

盈利预测与投资评级：咱们瞻望 2025-2027 年公司举座收场营业收入18.71/24.24/31.75亿元，同比 -7%/+30%/+31%；2025-2027 年公司归母净利润差异为4.39/5.71/7.17亿元，同比 -34%/+30%/+26%，对应2025-2027年PE为28.41/21.83/17.38倍。公司动作医用敷料的头部企业，改日线上渠谈追随化妆品新品握续上市以及线下渠谈融合收尾重回健康增长，初次粉饰，赐与“买入”评级。

风险辅导：行业竞争加重、流量获客资本上行、行业战略变动风险、下流需求疲软、渠谈融合不足预期。

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进军辅导

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